披露业绩首亏后涨幅超200% 儿童药持续承压 一品红能否靠痛风药撑起估值？
发布时间：2025-05-29 15:33:14 浏览量：3
海闻社观察 投入什么药物比较能赚钱？
在医药行业，这个问题有一个比较普适的答案：投大病、投常见病。
在这一点上，有一家叫一品红的A股上市公司就做得很好。
去年，本来是一品红的水逆之年，报告期内，一品红营收同比下滑42%至14.50亿元，归母净利润巨亏5.40亿元，同比降幅达392.52%。这是公司上市以来的首次全年亏损。
同样是在去年，一品红还因为集采时盐酸溴己新注射液串标违规，被取消集采资格，退回医保资金2.66亿元，直接导致非经常性损益亏损2.95亿元。这也是公司在去年亏这么惨的重要原因。今年一季度，一品红的经营延续颓势，公司营收同比再降39.48%，净利润缩水至5658.85万元。
但令人意外的是，暴雷并没有导致一品红股价下跌，相反，相对去年年报预告披露时的股价，目前一品红的涨幅已经累计超过200%。
公司所依靠的，就是一款治疗痛风的创新药。
图源：雪球
一品红成立于2002年，和很多苗正根红的创新药企不同，一品红做代销起家，创新药血液并不多。在逐渐拥有自己的独家处方权后，在很长一段时间内，公司的主要方向也是以儿童药为主。
2018年的时候，一品红开始有了向创新药转型的想法，但也仅仅只是想法，最早还是以开发缓控释制剂平台，研发高端制剂为主，并没有准备一蹴而就地向彻底的创新药转型。
在集采带来的一定压力下，2020年，一品红首次提出要在慢病业务上进行创新药转型，加速开展新靶点的研发，让公司加快成为一家技术创新驱动型而不是业务驱动型的企业。
因为公司确实面临着一些很现实的压力，集采常态化只是其中一个因素，更大的压力来自于市场竞争的加剧。2024年，一品红的儿童药主业收入同比下滑39.04%，慢病药收入降幅更达51.97%，公司毛利率同比下滑14.6个百分点至67%。尽管手握26个儿童药批件和65个慢病药批件，但一品红的传统仿制药业务已难撑增长。
这下转型创新药企业刻不容缓了，公司这些年逐步地向创新药的布局，也到了期待开花结果的时候，而最接近这一步的，也正是目前资本市场对公司最关注的部分：痛风药。
痛风就是一种典型的常见大病，成因是尿酸过度沉积。在中国，痛风是仅次于糖尿病的第二大最常见的代谢性疾病。目前在中国高尿酸血症患者数量约有2亿人，有结晶的痛风患者数量约为2000万，这类人群未来还在持续攀升，作为一种疼痛指数最高的关节炎，这些痛风石患者非常迫切地需要药物治疗。
然而，目前真正能够有效溶解痛风石的药物几乎是空白。也正是因此，安进的Krystexxa在2024年销售突然爆发，销售额达到11.85亿美元，引人瞩目。
目前国内的痛风药物以XO抑制剂为主，URAT1是目前较新的领域，当然由于不少都有比较严重的肝肾毒性，也让这些药物的使用相对谨慎。
一品红的AR882，第一优势是临床进展快，第二优势正是目前看来副作用不高。临床Ⅱ期数据显示，AR882治疗6周时降尿酸效果显著优于非布司他（P
华源证券等机构对一品红AR882的进展相当乐观，认为这是一种“全球进度领先的Best-in-class候选药物”。
然而，创新药的豪赌并非没有代价。2024年，一品红研发费用达3.25亿元，占营收22.4%，同比增加7.77%。目前其15个在研创新药中，仅AR882和降糖药APH01727进入临床阶段，其余均处临床前研究，未来仍需持续“烧钱”。
资金压力已然显现。2024年公司资产负债率升至62%，流动比率仅1.13，短期偿债能力承压。尽管2025年一季度通过增持AR882中国区权益强化控制权，但4900万元的股权转让款对现金流改善有限。
而且虽然一品红进度快，但在痛风适应症上，也并非高枕无忧。这么热门的市场，同行们也一定高度参与。截至今年一季度，截至2025年3月底，国内外在研的URAT1抑制剂痛风药品就有37个。
市场对AR882的乐观预期，正在拉大估值与现实的距离。以2025年4月华源证券预测的1.91亿元净利润计算，一品红当前市盈率高达89.5倍，远超化学制药行业平均水平。而竞品虎视眈眈——恒瑞医药的Ruzinurad已报产，信立泰、上海璎黎等企业的URAT1抑制剂亦进入Ⅲ期临床。若AR882未能抢占先机，高估值或难维系。
另一方面，儿童药业务能否企稳仍是未知数。目前，公司集采违规带来的冲击余波尚未平息。股权激励方案中，一品红将2025-2027年考核利润增长率锚定32%、52%、75%，但该利润指标包含研发费用，实际净利润增长或低于预期。
可以说，一品红能走到这一步，完全依靠的是在AR882的临床数据与进度优势下，资本市场对公司的宽容。但儿童药基本盘的修复、研发管线的持续造血能力，才是决定这场豪赌成败的关键。对于规模没有那么庞大的公司来说，创新药的布局就是走钢丝，怎么稳健地吃到创新药市场爆发的红利，才是市场更加关注的。
